（以下内容从中国星河《好意思国8月行状数据解读：9月降息25BP仍更为合适》研报附件原文摘要）新增非农行状低于预期，休闲率定期回落至4.2%，时薪增速反弹至3.83%：新增非农行状略低于预期，休闲率合乎预期，而薪资增速仍具有韧性，Sahm法例的败落预警不息触发。单元访问（establishment survey）方面，8月新增非农行状11.4万个岗亭，低于16万的阛阓预期；7月和6月新增行状下修8.6万个。非农时薪增速好于预期，环比0.40%，同比增速回升至3.83%，环比三月均值保合手0.31%。家庭访问（household survey）方面，休闲率从7月的4.3%下行至4.2%，合乎预期；行状参与率保合手62.7%。兼职行状增多而全职行状减少，累计兼员职责主谈主数同比增速升至3.88%，累计全员职责主谈主数同比增速降至-0.76%。休闲率的边缘回落主淌若暂时性休闲减少：在鲍威尔的Jackson Hole表态后，休闲率成为影响降息幅度的中枢数据。其8月回落主淌若休闲东谈主口回落16.3万东谈主至707.9万东谈主。从组成来看，休闲率下行的0.1%基本是由暂时性休闲从106.2万东谈主回落至87.2万东谈主孝敬，永久性休闲东谈主数仅增多2.9万东谈主，这依然不合乎短期堕入败落的前兆。Sahm法例为何短期失灵？休闲中包含“新参预和再参预劳能源”两类，其占休闲总额的比例在败落前一般会出现下滑，这一方面是临时和永久休闲大幅增多所致，另一方面经济下滑后“新参预和再参预劳能源”代表的行状供给也相应减少，但需求侧下滑更快最终激发败落。本次休闲率上行并不合乎上述端正，“新参预和再参预劳能源”东谈主群占总休闲东谈主群比例莫得赫然镌汰，而临时和永久休闲占总休闲的比例也莫得同过往败落一样赫然上行，这亦然即使Sahm法例触发，经济短期也不会参预败落的膺惩原因。天然本次短期“失灵”，Sahm法例8月仍达到0.57%，不息提供败落预警。咱们仍以为NBER“败落”需要概括工业坐蓐、商品和服务滥用、内容收入以及行状等见地概括判断；Sahm法例曾经在1969年9月和1976年10月失灵过，不宜因为统计端正性见地疏远其他有韧性的经济数据提供的信号。行状阛阓的弱化需要好意思联储通顺降息，但单次50BP尚无必要：行状供给跨越需求的流程仍偏缓缓，行状阛阓短期依然难以快速参预败落，这对应着货币计策照旧“辞谢性”为主。（1）10万傍边的新增行状处于偏弱气象，然而比以往败落前期商品行状负增长、服务行状接近零增长的气象仍有权贵的距离。其次，8月薪资增速环比再度回升，工时也边缘改善，这标明需求的弱化并不权贵。从家庭行状总东谈主数变化来看，8月家庭行状环比增多16.8万东谈主，与非农行状的均值约15.5万东谈主，一样具有一定韧性。好意思联储对行状阛阓下行风险的疼爱进程还是跨越对通胀的担忧，其弱化标来岁内三次降息有必要。不外，磋议到经济短期不易败落、货币计策的获胜需要更长本领才能阻难行状阛阓下行、好意思联储仍在训导软着陆预期以及单次大幅降息反而可能激发阛阓火暴，咱们以为2024年应降息3次，每次25BP。阛阓加强降息预期，“败落往还”仍不错穿插进行：不同金钱往还标的分化，好意思债收益率小幅回落，好意思元指数回升，好意思股权贵着落。CME联邦基金利率期货知晓往还者最终仍以为9月25BP降息概率更高，但对11和12月的降息幅度均晋升至50BP，年内累计125BP。好意思国国债收益率最终小幅回落，两年期降9.7BP至3.657%，十年期降2.1BP至3.713%，限定了2Y与10Y的倒挂。好意思元指数下行后反弹至101.1830。好意思国三大股指集体大跌，纳指跌2.55%至16690.83，标普500跌1.78%至5408.42。伦敦黄金上行后回落，收2497.09好意思元/盎司。金钱的变动标的全体反应阛阓对好意思国经济下行和“抗败落”式降息的担忧加重，天然8月的行状数据还不及以使十年期好意思债收益率大幅镌汰，但好意思股对经济弱化的敏锐度赫然上行。在休闲率不息飞腾的配景下，“败落往还”可能穿插在“降推辞易”的干线中进行；在好意思国大选11月尘埃落定前，好意思股的波动率将放大，但回调后磋议到经济短期“软着陆”仍不错提防关连契机；好意思债收益率和好意思元有进一步下行空间。